2021年2月初，笔者专栏中发表文章，评述A股“茅台永远涨”违背了股市上涨和经济增长之间的内在逻辑。从那个时候到现在，茅台的股价走了一波过山车行情，从年前的大涨到年后的大跌，在K线图上拉出了一根带着长长上影线的十字星。再一次证明，经济学者预测个股的短期走势是多麼不靠谱。

　　那麼资本市场的长期趋势呢？从牛年第一天沪深300指数创出历史新高来看，风险自然不必多言。两年来，股市从低点上行，基本上涨了一倍左右。股价越高风险越大，这是一句永远正确的废话。不怕不识货，就怕货比货，最好的办法还是货比三家。

　　从2005年有沪深300指数开始到现在十五年，拿中国的沪深300与美国的道琼斯及德国的DAX指数做一个比较，以当年的比值为基準，现在的大致位置是：沪深300相对道琼斯上升了大约190%，而沪深300相对DAX上升到了175%。这是不是有点儿出乎大家的意料？不是美股在天天创新高，A股到现在才刚刚突破2007年高点吗？实际上，参照欧美股市过去十五年的走势，A股的上涨超过了他们大约80%至90%，而不是相反。

　　为什麼大家没有这样的感受呢？因为我们的上涨主要是在2005至2007年实现的，如果你是从2008年以后进入股市的，当然不会有上涨的感受，而只有下跌的煎熬。而欧美股市是慢牛行情，一直以一个不大的斜率缓慢上升。

　　不过，上述指数代表的是一个经济体内的大型企业的股票走势，与此不同的是科技类股票。如果用创业板指数代表中国的科技类股票，纳斯达克代表美国的科技类股票，从有创业板指数的2012年开始计算，同样以当年的比值为基準，那麼现在的大致位置是：创业板相对纳斯达克下降到了大约50%的水平。

　　由此可见，过去八年，美国的经济增长主要贡献来自於科技创新，金融市场的直接融资也重点支持了科技创新所需要的资本。

　　对中国来讲，技术创新的比重远远不够，而金融市场的支持也大大落后於美国。这不是我们不够努力，而是中国现阶段的经济增长确实不依赖於技术创新，这是经济增长的客观现实，不容主观臆断。

　　科创点燃增长引擎

　　未来会如何呢？虽然中短期的经济增长结构改变不可能一蹴而就，但资本积累是推动经济增长主导力量。长期而言，技术创新终将替代资本积累，成为长期经济增长的主要引擎。而过去三年的美中贸易战（实际上还是技术战），敲醒了沉醉在国际自由贸易迷思中的中国资本，主动加速技术投入，会是未来的政策侧重。由此可见，资本市场也不可能大幅度地偏离这样的轨道。投资就是着眼将来，未来没有来，将来一定会来。只要认清大势，把投资回报建立在顺应历史潮流的基础上，才能持久和丰厚。

　　2021年开年的白酒抱团股鬆动，或许就是一次不错的机会，给投资者切换思路提供了一个契机。未来终将走出经济的低谷，那麼无论是从资本市场获利的机会，还是通过金融市场给实体经济提供支撑的功能定位上看，难道都会集中在白酒、酱油和榨菜身上吗？